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“币动和股东之间的矛盾如何解决？” 著名投资人麦刚曾问过Ear Finance这样的问题。 其中，所谓“币动”就是持币者。 这里有一个令人困惑的现象。 如果投资者投资一个既募集股权又发行货币的区块链项目，在股权和货币之间应该如何选择？ 这个问题很难有明确的答案。 直到数字货币交易所币安与红杉资本公开分手，我们才恍然大悟：股票不如货币！
红杉资本在 A 轮中对币安的估值为 8000 万美元，IDG 在 B 轮中对币安的估值为 10 亿美元。随着数字货币价格的飙升，币安发行的货币 BNB 在短时间内迅速增长。 半年时间，流通市值突破14亿美元，超过股权估值。 最终，币安选择放弃B轮融资。
看来原来的股权估值体系已经被这个世界抛弃了。
然而，“币是无法估价的！”，很多投资者都这样告诉我们。 有投资者表示，加密货币的出现颠覆了股权，加密货币显然已经成为一些股权投资机构的退出渠道，仅靠持有股权很难退出。
我们以平台币为例，讲一下这个问题。
作者 洪福川 孟江东
编辑 秦宇
股份数量为10亿股，流通货币也为10亿股。
我们选取了国内最大的三大数字货币交易所（币安、OKEx、火币），计算其股权融资状况如下：
其中，币安B轮估值为10亿美元。 通过对比24小时交易量、交易所交易对数量以及USDT储备金额，我们预测币安可能会比火币有更出色的表现。 至于OKEx，交易量和交易对数量是三者中最好的（也有传言刷单情况比较严重），但OKEx上没有公布USDT储备金额。 平台上仅有5个USDT交易对。 这方面的数据可能偏弱，但预计偏差不会特别大。
所以基本上我们可以用10亿的估值作为标准，而这恰好是独角兽的股权估值。 我们再看另一组数据，与这三种发行币的总流通价值有关：
(2018年5月22日)
可以看到，从流通市值来看，BNB 远远落后于 OKB 和 HT，但三者均已超过 10 亿美元，其中币安遥遥领先。
难怪没有人愿意接受股权投资。
“我个人认为，这三个交易所暂时不会接受一般股权投资。” 基于目前的情况，一位不愿透露姓名的圈内投资者表示，“股票和货币是完全不同的体系，有什么区别吗？少量的币就是拿出一部分利润来分配。”是给货币持有者的，但本质是什么？是股东为货币所有者赚取利润。”
收益分配：股东对币动的利润分配
这种说法有一定道理，因为三大平台都慷慨地将部分业绩分配给了用户，这也让我们找到了一些货币估值的思路。
OKEx采用类股票分红制度，每周向持有平台币的用户分配50%的手续费。 因此这一天被正式称为“快乐星期五”，所有持有OKB的用户都将获得全部享受快乐星期五超级鼓励特权。 此外，持有OKB的用户也是OKBOSS群体的成员，享有不同级别的权益。 不过，该权益方案目前尚未公布。
BNB主要提供用户费用抵扣折扣以及项目方上币时需要支付的费用。 对于用户来说，第一年可以享受50%的折扣，逐年递减，直到第五年不再享受折扣。 对于项目方来说，需要有一定数量的BNB在交易所上市。 更重要的是，币安会定期用季度利润的20%来回购BNB并销毁。 这种机制会让流通中的BNB越来越少，有利于BNB的价值上涨。
HT的目的也是为了扣除手续费，但主要功能是投票。 根据最新规则，用户可以使用HT为项目投票。 如果项目方成功，用户将收到项目方一定比例的代币，HT将返还给用户； 如果上述不成功，用户将不会收到项目方的代币。 Token和HT仍会返还给用户。 此外，火币还有定期回购计划，承诺将收入的20%用于回购，并按季度披露信息。 已完成一季度回购计划：已从二级市场回购933.29万HT（相当于20%），但由于上币费收入巨大，上币费并未用于回购。 相反，设立了投资者保护基金并锁定以应对紧急情况。 保护基金总额为3835.99万HT。
既然大家都放弃了股权融资，而新台币的收益方案在一定程度上已经接近证券，那么我们就用证券的估值方法来比较一下HT、BNB和OKB。
币值的核心：用户
和所有互联网公司一样，兑换币价值的核心因素是用户。 BNB、HT、OKB等等使用场景都是平台积分，代表着使用权的预售。 销售计划如下：
从购买情况来看，OKEx交易所通过前三期的出售和绑定至少获得了2.5亿美元的现金流，火币的情况也类似。
注解：
1、币安共发行2亿枚BNB，其中50%用于公开发售，最终以1亿枚BNB筹集1亿元人民币。 汇率换算后，用户获取成本约为0.15美元/BNB。
2、OKEx通过购买手续费套餐的方式提供OKB。 第一阶段的比例是100USDT兑换100OKB，所以第一阶段的初始获取用户成本约为1美元/OKB； 其中10%用于机构预售，兑换方式为2000 OKB=1 ETH，机构获得单个OKB的成本约为0.2-0.3美元。
3、火币通过绑定点卡销售赠送礼物，分五期发放，兑换价格从100USDT=100HT到100USDT=66HT不等。 用户获得每个HT的初始成本为0.66-1 USD左右。
由于交易所内用户的主要行为是通过交易行为，而经过9月份的监管实施、10月份和11月份的平台转移以及年初的放量下滑，平台交易量逐渐趋于下降。一个稳定的值。
但上市费和平台自投收入规模过大且不稳定。 尤其是今年以来，三大交易所的上币速度放缓至个位数（这在一定程度上解释了币安今年利润下滑的原因），这个计算会先排除两者，只考虑币值交易量，采用比较估值法计算。 借鉴市盈率公式，币动的市盈率可以表示为币值/币动利润。
确定：
假设每周激励金额可以达到5000万元BTC，那么每个OKB的价格是38元，市盈率几乎是15。
如果上币费用和OKEx投资收益远远超过成本，则其市盈率低于15； 如果成本大于上线费用和OKEx投资收益，则OKEB的市盈率大于15。
另外，据业内人士透露，OKEx刷单现象严重，但很多刷单其实是OKEx对项目方的硬性指标，规定每天至少要刷100万元订单，而这些刷单并不豁免来自手续费，所以项目方上币的成本部分体现在手续费的形式上。
币安银行：
根据币安提供的数据，我们推算出，剔除币安第一季度数据（7月-9月），其第二季度（2017/10/14-2018/01/13）利润约为2亿美元。 第三季度（2018/01/14-2018/04/13）利润约为1.5亿美元。 按6.36的汇率计算，两季度利润分别约为12.72亿元和9.54亿元。
注意，正如之前提到的，币安今年放慢了上币速度，因此第二季度出现了交易量增加和利润下降的情况。 按照目前币安交易量趋于稳定，平台币BNB的规则也趋于完善的话，每季度利润可以维持在10亿元人民币的水平。
按照4月14日BNB价格84.5元计算，BNB市盈率=84.5/[(100000*4*20%)/(20000-98.6-182.2-222.03)]=20.59
H T：
火币拿出收入的20%来回购并锁定HT。 通过计算其HT回购价值约为1.04亿（175.29USD*回购933.29万*6.36汇率），推算出该季度利润约为52亿。 假设火币各季度盈利能够保持不变，那么按照3月31日HT价格11.15元计算，市盈率约为13.4。
最后我想说，和市盈率一样，计算出来的数据代表历史，不能代表未来。 从历史来看，HT曾一度陷入价值低谷。 下表数据对比也能在一定程度上解释本文的核心观点：在这个世界上，货币价值正在挑战公平并取得局部胜利。